五、怎么看待2015年货币政策变化
2015年中国货币政策的总体框架仍然将相对稳定。资本市场预期的货币政策如火如荼的放水，在2015年出现的可能性是非常小的。为什么这么说，首先央行郭树清要接替周小川这个传言更多是坊间的，而不是真实的。因此，周小川仍然将努力完成国务院分配的任务，维持稳定的增长，明年定向操作仍然是主流操作工具。
第二，普遍的降准降息，以及美国式的量宽明年不太可能。如果明年普遍的降准降息和放水都存在，那就意味着从明年上半年开始，经济增长就会非常不好。所以就放水来讲，货币政策明年短期流动性会不断放松，但不会形成长期流动性也放松的市场预期。
货币政策第三点，明年在降准降息和普遍量宽，这些政策工具当中，比较大概率的是降息。也就是实体经济的回报水平大概在5%略多一点，给央行留下了贷款这一块温和降息的可能性。货币政策总体来讲，明年的调子和今年是接近的。明年的无风险利率往下走的速度，可能会比风险溢价往下走的速度更快一些。
由于经济在下行，信用风险没有根本消除，风险溢价要往下走是困难的。但由于增长明显地更低了，无风险回报也应该更低。按我的理解，利率债比信用债相对来说多一点机会。
六、2015年财政政策的特点
2015年财政政策有什么特点?首先第一个，就中央层面所能够拿出来的预算赤字要比过去几年大得多。否则没必要那么快通过预算法。预算法给中央财政留下的最大机会是，过去财政是年度预算赤字，经过预算法之后，赤字就变成了余额赤字。
第二点在财税方面的改革，是金融机构的营改增。这样的做法可能会对像北京、上海这样全国性金融机构比较多的地方带来一定的压力。
第三个是地方债务的分类，地方债务的分类根据财政部的意见分为一般债、专项债、PPT债，企业债四类。在今年年底前平台债的发行会非常的火爆，但他仍然意味着平台债的风险被透支了。原因是我们并不清楚2014年底之前所形成的地方债务最终会分到四类债中的哪一类。四类的债务分类现在还没有做，而在市场上已经过度地透支了这个规定所带来的好处。
财政领域现在的焦点，按我的理解，称之为财政易改，税收难行。财政涉及转移支付是容易改的，但税种涉及中央和地方的分税这个比较复杂。
七、怎么看待四中全中释放的政策信号和政策落地的节奏
怎么看待四中全中释放的政策信号和政策落地的节奏。现在市场对于国企改革的总体方案，对于税改，对于土地扭转改革的预期非常之高，甚至认为今年年底，或者明年上半年就会有各种各样的政策利好纷至沓来，给资本市场带来巨大的机会。这样的预期如果放在5年或者更长的时间是理性的，如果放在1年的时间，则过于情绪化。
为什么我得出这样的结论?中国经济是一团乱麻，但全面深化改革不是一把快刀。原因是多方面的。
例如，四中全会提出的依法治国，同时更强调依宪治国。依宪治国、依宪治政有什么重要性呢。54年的宪法提的是共同纲领、75年的宪法提的是阶级斗争和无产阶级专政、78年的宪法提的是四个现代化，80年也就是邓小平主政后的宪法，大体上回到了54年的宪法。80年之后，我们对宪法进行了四次修正。依宪治国在法理层面强调了党的核心领导地位。中国目前并非没有一个良好的法律框架，中国的法律框架和欧洲法系是接近的。为什么中国政府、企业仍然出现了这么多像周永康这样的事情呢?原因是政府、企业有些人不守法，甚至故意违法。我们有好的法律框架，但这好的法律框架过去十年没有得到落实，请问你是重新修改法律，还是要求政府、企业遵守法律?当然是遵守法律。这就是四中全会传递的强有力的信息。
如果是依法治国、依宪治国，那么我们一定可以理解改革是依法改革。就这决定了目前的改革速度比诸位想象的要慢得多。我可以举三个例子，譬如说国资和国企，本来应该在年底落地的总体指导意见可能会推迟到明年上半年;
土地扭转的步子也没有大家想象的那么快。乡镇企业的用地有可能会改变扭转对象，但宅基地不可能扭转，基本农田20年不可能扭转，其中9亿亩不仅仅不会放松耕地红线，反而会更加保护。另外，作为工业园区使用的土地，由于使用效率低有可能变更用途，但总体来说，土地改革并不会象大家想象的疾风暴雨。又例如说税收体制的改革。社会保障体系怎么认认真真的改，未来社保体系改革主导部门估计不是人社部，而是财政部。财政部为此专门设立了新的机构—政策研究室。
总结一下，中国未来的命运关键不是现在走得有多快，而是走得每一步对不对。如果每步走对了，二三十年，中国就会有好的希望，如果每步都很快，但不对，那有什么意义呢?
八、怎样看待房地产的调整
关于房地产的调整，市场预期非常强烈。甚至有的上市公司说房地产市场已经转暖了。我觉得不可能。从短期来看，几个因素制约了房地产。第一个因素是市场预期。中国公众甚至开发商都不再认为未来房价永远上涨。有涨有跌，或者这涨那跌很正常，这导致了投资性需求基本离开房地产。
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