近期全球股市颇不宁静。股市连续404天未出现5%以上的跌幅，并创下自1950年代以来历时最长的上涨行情之后，2月初的暴跌确实让市场大跌眼镜。然而就在这波自2016年以来最差的一周表现之后，市场又创出2015年以来的最佳一周表现，截至目前全球股市与历史峰值仅有5%的差距。

　　市场波动最剧烈的时期可能已经过去，过高的多头仓位也得到调整。然而，2017年的绝佳市场环境很可能已成往事，不确定性已然升温：通胀将走高且更加多变，央行政策也将收紧。好在关键的利好因素并未动摇，经济以高于趋势水平的速度增长、利率从低位缓步攀升、企业盈利大幅上扬。

　　市场可望继续反弹。投资者不应放弃投资，而应该勇于承接风险。不过，在新动态之下，投资者应该更加深思熟虑，从而在极端波动性再现时，能够有条不紊地对冲风险。

　　经济增长与通胀预期联袂走高

　　2月初全球市场剧烈震荡之下，美国标普500指数从高峰到谷底暴跌11.5%，但这更可能是牛市中的回调，而不是持续走熊的开始。长时间上涨之后，这样的深幅调整并非罕见，实际上自1940年以来曾出现过23次类似的牛市回调。而且，在以往波动率飙升（波动率指数VIX高于第90个百分位）之时，标普500指数在随后12个月中有87%的时间出现上涨，回报率中位数达到22%。

　　虽然一些挂钩VIX指数的投机性交易所交易产品加剧了市场跌势，然而对市场影响更深远的因素还是投资者预期的改变，也就是对美国薪资增长和宽松的财政政策对于增长、通胀以及美联储未来数月货币政策有何影响的预期有所调整。

　　瑞银预测今明两年美国GDP增长率将从2017年的2.3%加快至2.8%左右，通胀率也将加速攀升。美联储已将到2018年底核心个人消费支出（PCE）预测上调至2.1%，这是联储最看重的通胀指标。虽然这显著高于2017年全年1.5%的PCE通胀率，但是相比2016年的1.9%仅小幅上升，与美联储2%的通胀目标也相差无几。目前瑞银预测今年美联储将加息四次（此前预测为三次），2019年将加息三次（此前预测为两次），到2019年底美国联邦基金利率也仅会略高于3%。

　　今年亚洲GDP增长前景也相当乐观。亚洲股市虽然也跟随美国股市下跌，但亚洲债券与外汇市场在美国国债收益率上升的冲击之下屹立不倒。这反映出投资者对亚洲基本面仍充满信心。今年亚洲的整体通胀率可能小幅上升0.5–1%，预计本地区各央行将从第二季度起缓步收紧货币政策。

　　盈利与估值依然有利

　　基于全球企业盈利增长将达到低双位数的预期，我们维持对全球股票的加码观点，并建议投资者保持亲风险立场。近期市场下跌之后全球股票市盈率跌至17.7倍，低于30年均值18.3倍。这也是加仓新兴市场头寸的大好机会，强劲的全球增长、大宗商品价格上涨以及美元贬值为新兴市场资产带来支撑。

　　此外，虽然目前亚洲股票的市盈率位于九年来高点（13.9倍），但与25.2倍的历史峰值相比低了近一半，而且考虑到预估盈利收益率（earnings yield）与10年期政府债券平均收益率之差（3.1%）远高于以往市场见顶时的水平，当前的市盈率估值依然合理。中国提出取消宪法中关于国家主席任期的限制，虽然引起国内外的广泛关注，但这也意味着现行政策将延续。短期内，有利的经济环境与结构性改革将继续支撑中国股票。就亚洲其他市场而言，在当前市况下，印尼和泰国股票应该会有不错的表现。

　　驾驭新的市场环境

　　虽然2018年风险资产的前景看好，但随着市场调整对美国通胀和美联储货币政策的预期，投资者也应该为日益变化的环境做好准备。投资者可买入标普500指数的10%价外看跌期权，以期在波动率飙涨时提供对冲。当市场焦点转向担忧通胀升高以及货币政策收紧时，这种期权有助于提高投资组合的稳定性。

　　另一个办法是买入日元并卖出新西兰元（纽元）。我们认为目前日元被低估，鉴于日本的核心通胀终于开始上行，一旦日本央行发出货币政策正常化的信号（可能在今年下半年），日元可望大幅走高。此外，在市场动荡时日元通常也表现不俗，因此被视为避险货币。而纽元因新西兰国内经济表现不佳，料将跑输其他10国集团（G10）货币。与此同时，10年期美债收益率在过去5个月来上升80个基点，我们认为短期内收益率涨势已尽。基于10年期美债收益率在年底不会高于3%的预期，我们认为这是买入美债的好时机，不仅可获得额外收益（阿尔法），而且有助于对冲极端地缘政治风险事件。

　　除了波动性上升外，美元走软也可能是2018年的一个重要考量因素。尽管经济增长稳健且美联储稳步加息，但美国的经常账户和财政双赤字仍在不断扩大，到2019年这两类赤字占美国GDP的比重将分别攀升至3.1%和5.3%，美元兑其他多数货币（包括亚洲货币）的汇率将因此而受到冲击。投资者可采取买入新元并卖出美元的策略，由于新加坡实行贸易加权汇率机制，该机制可望受益于美元贬值趋势。随着国内经济复苏，预计新加坡金融管理局将在今年启动货币政策正常化。此外，投资者还可以买入欧元/美元来获利于美元疲软。欧洲央行结束量化宽松以及欧元区经济走强，持续为欧元带来有力支撑。

　　总之，投资者可以从两方面来看待市场新动态，既可视之为机会，也可视之为威胁。而我们认为机会更大一些，并认为保持亲风险立场，同时进行适当对冲，是在瑞犬之年取得投资佳绩的最优策略。