我有一个PPT。我想主要讨论，顺着邵宇刚才的演讲，我是讨论未来。就想讨论全球化未来的趋势与挑战，我谈点自己的看法。第二个是中国问题，首先想跟大家说人口。全球人口的结构会出现严重的失衡。这张图是借用FT沃尔夫前几天提供的。大家可以看一下，未来的人口这个是中国，这个是印度。那么这个撒哈拉以南的非洲，这个是所有的发达国家。中国、印度和撒哈拉三个地区的人口会分别超过全球的发达国家。

    这张图是美国国家情报委员会今年1月份发布的《全球趋势》报告中提供的。这张图我们可以看，未来15岁到64岁的人口主要是在哪里？哪些国家和地区有增长？最长的这条线是印度，印度未来20年会有2点多亿的新增劳动力。往左边的这个，是哪里呢？中国。中国未来20年会减少8千万左右的壮劳力。从上下来看，壮劳力增加的地方，越是上面受教育程度越低，欠发达地区。越下面是发达地区，大部分全是壮劳力人口减少的。

    这张图是给出了人口中位数，人口中位数非常有趣。非洲这个尼日尔，人口中位数现在是15岁，也就是50%的人口年龄在15岁以下。这样一种非常幼稚、年轻的国家，最大的问题是什么？就是人力资本无法积累，投资回报期太短，所以没法投资。这是年轻幼稚国家的最大的问题。另外人口老龄化的国家，最严重的现在是日本，46点多岁。2035年的时候，尼日尔中位数年龄16岁，日本中位数年龄52.4岁，也就是50%的人口年龄超过52岁。这是两个极端。这样两个极端就带来了比较大的问题，我们再看一下。全球范围内出现了两极分化，欧洲和东亚人口老龄化。撒哈拉以南和南亚，人口非常年轻，但是人力资本和物资资本的积累都非常有限。这是一个趋势。

    第二个趋势，我们看财富。全球范围内很大的一个趋势，就是财富结构的失衡和两极分化。这里有一个新的概念或者分析框架。世界银行提出来的，从社会的角度来看，财富可以分为四大类。物资资本、自然资本、人力资本，再加上社会资本。人力资本可以分成两部分，一个是简单劳动，一个是复杂劳动，就是我们讲的人力资本的积累。

    在这种情况下，我们可以发现这四大类的分布，是严重失衡的。在这个欠发达国家，我们知道他的物资资本是非常有限的，人力资本也是不足的。最重要的问题，是他的社会资本很缺乏。社会资本世界银行的定义是什么？我觉得社会资本非常重要。世界银行的定义是，它是制度和文化的一种混合物。主要它发挥什么作用呢？你给定的资产转化成可持续的福利，转化成可持续的国民福利的效率，取决于社会资本的积累。就拿中国今天来讲，我们物资资本的积累应该说很多。

    你看看那些鬼城、空城，包括重化工业的固定资产投资，已经很多了。但是它能不能转化成我们的福利呢？这个就取决于我们的社会资本积累了。在这种情况下，从全球布局来看，欠发达国家劳动力简单劳动很丰富，自然资源里边的土地和环境，包括矿产也是很丰富的。但是他缺物质资本，缺社会资本。发达国家，包括中国，就是人口老龄化，再有物资资本有一定的积累。讲到物资资本和财富的时候，我们可以举一个案例。

    这个是讲收入的分化，这张图是非常经典的。也就是说在全球人口一百个等分当中，有两个群体在过去20年收入没有增加，一个是撒哈拉以南，在左边这个角落里。第二个是发达国家的中低收入阶层，他们的收入没有增加，反而减少。他们的收入水平还是80年代的状态，这是一个收入分配。

    第二个，这个是最近的FT·沃尔夫给的7张图中的一张。这个讲的是一些国家他们的工薪收入在05年到现在没有增加的人占百分之多少，你看看最上面的是什么？意大利百分之90几的人收入没有增加，大部分国家是75%的人口收入没有增加。

    再看一张图，财富。这张图非常好的，这个是纽约大学研究财富的权威学者，2016年9月份画出来的一篇工作论文中提供的数据。给大家讲一下，其中一个数据是讲的财富的中位数。美国家庭财富中位数是多少呢？这里我看不大见，我不知道为什么你们这里不放个电脑。财富的中位数是6万4千美元左右，不到一点。还有一个财富的平均数，家庭财富平均数是51万美元左右。

    这里告诉大家，你们以后看统计数据，要看中位数。中位数告诉的是真相，也就是说50%的家庭财富净值低于6万4千美金。平均数是掩盖真相的，为什么？51万左右，掩盖真相，也就是百分之80多的家庭是被平均的，他们的财富是被平均拔高了。另外美国的财富的吉尼系数达到0.87。

    下面这张图也很有意思，大家可以关注一下他们资产的收益率。过去从83年到13年，过去30年，美国的总资产的收益率达到2.27%。净资产的收益率达到3.1%。上前面这张图上还有人均收入，大家看一下大概是7万两千6百美元。假如说美国的GDP增长2%，工作收入增加多少？增加1500多块钱。

    平均财富是51万，财富增值3%。每年的财富的增值部分是多少呢？它要一万五千多，或者是一万六千多。也就是说在美国财富增值的重要性已经是GDP增长的10倍以上。所以我们千万不说要美国经济增长这么差，中国经济增长这么高。其实人家的重心已经改变了。对所有的发达国家来讲，财富怎么保值增值，是这些国家的重大国家战略。

    但是财富的保值、增值，跟GDP的创造，它的社会的意义是不同的。因为财富主要集中在少数人的手里。财富的保值、增值会导致贫富更大的分化。当然他们还有遗产税，他们还有财产性收入的税收，可以适当缓解。GDP的创造，是具有普惠价值，可以惠及中低收入家庭，创造就业岗位。这就是特朗普上来以后，为什么要吸引海外的资本回流美国？包括这个里边就讲GDP的创造，从普惠的角度来讲还是非常重要的。

    接下来我们全球范围面临的最大的问题是什么呢？我刚才讲了，所有的发达国家他们的财富的增值已经比GDP创造，在经济上的重要性有10倍以上。财富怎么保值、增值呢？他们人口老龄化，创造财富的能力下降，这跟GDP是一回事。保值、增值只有通过到海外去投资，分享中国的高成长，分享新兴市场经济体的高成长。这就是富裕国家对外投资，是一个重大的战略。

    实际上我们可以看到，劳动力在欠发达国家，资本基本上在发达国家。作为生产要素的物质资本跟人力资源怎么结合？就需要生产要素跨国流动。要素跨境流动可以两个模式，劳动流向资本富裕的地区；资本流向劳动富裕的地区。现在看来，前一种可能性很小。

    劳动的跨界流动可能性不大，一个西方国家移民政策，一定是高端人才才允许流入。欠发达国家，高端人才走了，当地怎么发展？第二个低端的老百姓，就成难民了。欧洲难民危机，实际上是地区灾难向外面的扩散，很难被流入国接受。所以未来一个重要的趋势，仍然是跨境投资。

    跨境投资的问题在哪里呢？主要是东道国缺少社会资本。比如说安全，比如说保护私有产权，比如有效的人力资源，就是有人力资本积累的，这些方面都欠缺。所以当年我们可以看到美国主导的“华盛顿共识”，无非就是说希望把适合资本发展的那种制度，从欧美国家移植到新兴市场经济国家去，移植到发展中国家去。现在看来并不成功，甚至是失败的。

    在这种情况下，美国主导的全球资本流转就开始偏向金融的投机和套利。这是有他内在的原因的，因为你的环境不利于长期的直接投资，那么它就转向短期的金融投资。这种通过短期的资本的流转，从全球范围来看是缺乏合法性的。它是一种向新兴市场国家财富攫取的方式。

    在这种情况下，包括今天我们中国主导的，我们可以看到跨境投资的历史经验，这里边中国是成功的。中国过去改革开放30年，刚才邵宇说了“山寨”，从山寨走向制造业强国。这个是引进外资，加上本地的廉价的劳动力和廉价的土地相结合，我们提供了安全和稳定。

    其实我们是给外商优惠政策，拥抱外资。但并不是所有的国家都拥抱外资的，包括日本、韩国、印度都是排外的。中国应该说是利用外资非常非常成功的。但是中国“走出去”很难说是成功，到目前来说不成功。我会给大家看一张图。我的一个基本判断是全球资本跨境投资仍然是要素流动的主导模式。

    第二个基本判断，跨境投资的全球挑战是什么？东道国国家风险，或者我们叫文明的冲突。在这种背景下，中国“走出去”会面临比较大的风险。因为前面讨论全球化，我对全球化有一些基本的看法，给大家简单介绍一下。最近广东的民主党派的杂志采访我，头版的一个长篇的采访，我的标题就叫“全球化进入调整期”，不认为是去全球化或者逆全球化。它是一种调整，调整的表现是什么呢？我们全球化有三个阶段，先是商品的自由贸易，第二是资本的自由流动，第三种是劳动力的自由流动。

    大家知道现在我们全球在推的资本自由流动，要求中国资本账户开放，中美之间的双边投资谈判，都是要为资本的跨境流动提供便利。在欧洲呢？它已经进入到劳动力的自由流动了。东欧加入到欧元区以后，东欧廉价劳动力进入德国、法国和英国，这样子的话一方面他们制造业迁移，就业岗位减少；第二个外面的廉价劳动力进入，又占领了当地的就业岗位。所以民粹主义的反弹非常厉害。

    这种情况下，大家讲得比较多是英国脱欧，看成去全球化一个重要标志，其实我不认为。为什么呢？因为在英国脱欧之前，英国还有一个重大的战略决策，大家没太注意。你把这两件事结合起来，就可以有新的发现。在这之前有个什么事呢？英国在发达国家中，率先加入亚投行。你把率先加入亚投行跟英国脱欧联系起来考虑，我提出一个新的观点，叫“英国脱欧入亚”。

    脱欧入亚的原因其实很简单，大家可以再看两张图。这张是讲的GDP，大家关注一下GDP，这里有三个。下面三条是发达国家，中间三条，这个是中国，这个是印度，这个是亚洲其他国家。你会发现未来亚洲GDP总量2022年将会跟所有的发达国家相匹配。经济总量跟所有的发达国家差不多，你们看看中间三条和下面三条的宽度差不多。再看人口，全球50%的人口未来在亚洲。

    这个是刚才讲的经济总量，之前一张人口的图，刚才讲的三个地区，实际上我们还可以看一下中国、印度加上亚洲其他国家的人口，占全球50%。假如加上撒哈拉以南，那要60%。中国、印度加上撒哈拉以南占60%。

    所以你就可以看到未来全球会关注亚洲，聚焦亚洲。所以我的一个基本的判断，目前的全球化进入调整，一个是英国脱欧入亚，美国是什么呢？美国是从多边走向双边。通过双边的谈判，实现美国利益优先。所以从多边走向双边，它并不代表全球化退潮，而是全球化的调整，采取一种新的模式。

    后面中国的问题，我认为最大的问题在哪里？人口老龄化，这个基本上大家都知道。我这里给大家三个数字，不好意思，我好象讲得有点太多了。这张图差不多结束了。我们5、60年代的时候，总和生育率是6.1，然后90年代是2.2，然后2015年是1.047。未来5、60年代这一代人离开劳动市场，将是中国老龄化出现一种断崖式剧变。

    第二个问题要讨论的就是中国未富先老，这个大家讲得比较多。我想告诉大家的一个事实真相是财富减值，未富先老再加上财富减值。我们看一下我们的财富，家庭财富平均值为51万元，约合7.4万美元，美国家庭的1/7。我们说小富即安。中国现在是小富不安，我们的财富60-70%是房地产，2016年财富增值的68%来自房价，房地产减值是大趋势。银行存款，这是我们交通大学高金钱军教授与外国学者合作做的研究，如果2000存入银行，到2012年实际减值20%。2000年一元买入股票持有，到2012年还剩6毛1。

    对外投资怎么样？我们外汇净资产每年在一万六到两万亿美元之间，我们每年都是亏损的。2011年当年亏损5.1%，还有2013年当年亏损4.7%，我们的海外市场每年都在减值。

    中国现在真的是小富不安，怎么办呢？核心的问题就是我们怎么用好我们的储蓄，这个是中国的储蓄。这个是美国的，上面是欧洲的。中国的储蓄超过欧盟，当然也超过美国的总量。怎么用好这个储蓄呢？储蓄就相当于农民的余粮。我们是换一头牛呢？还是养更多的孩子呢？重心是提高我们未来的生产力。

    人口红利要有效地转化成未来的生产力。怎么做呢？我觉得首先要做大做强有效率的企业组织。核心的是两条，一条是保护私有产权，第二个是要严惩欺诈行为。我们在座做金融都知道的，现在中国最大的问题是资源错配。为什么会错配呢？假如企业的财务的报表是错的，是假的，金融市场整个市场是没有办法实现资源优化配置的。这个是不可能。

    第二个就是提高国内外投资的管控能力，主要是控制风险。最后是高端人才，是投资领域最强的生产力，怎么吸引更多的人才，为我们的投资，为我们的经济发展做贡献？好了，占用大家非常多时间。超过时间了，谢谢大家！

    注：本文是根据潘英丽教授于2017年8月4日在陆家嘴中国金融信息中心举办的“上海金融大讲坛”上的演讲内容整理而成。