9月10日李克强总理出席夏季达沃斯论坛开幕式表示，金融领域的改革总的是按市场化、法制化的方向继续推进，积极培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场，同时继续加强和完善风险管理，坚决守住不发生区域性系统性金融风险的底线。
 
    笔者理解，总理此番讲话，不仅给人们树立了对宏观经济守住底线的信心，也给予了资本市场摆脱暴跌困扰的信心，这既是对市场给出的明确定位，也能积极提振市场的活力，为重树沪深股市的吸引力奠定基础，给投资者放心投资增强了信心。
 
宏观经济维持稳定发展
 
    其实，只要向前看，就能看到各部门都在齐心协力振兴经济，同心同德树立市场地位。早在9月初举办的二十国集团（G20）财长和央行行长会议上，针对世界对中国金融风险的政策管控能力的关注，中国财政部部长楼继伟和央行行长周小川同时表态，不但对中国经济金融市场的情况有信心，也对中国经济调整的阵痛期和金融市场的稳定有决心，让世界了解中国正按照既定的部署，坚定不移地推进改革和开放。楼继伟表示，当前中国经济状况仍在预期之内，中国经济已进入新常态，经济增速预计将保持在7%左右，并且这一经济增速状态可能持续4到5年的时间。
 
    中国经济只要能保持7%的合理增速，就能维持较长时期的稳定发展。对中国经济增长不能只看增长率，要看一定增长率条件下聚集的动能。随着中国经济发展的连续累积，经济体量不断增大，即使适应经济新常态要求、经济增速降到中高速水平，现在增长7%左右的经济增量已经相当可观，聚集的动能是过去两位数的增长都达不到的。
 
    看待中国经济，既要看客观发展也要看合理预期。中国经济体量大、韧性好、潜力足、回旋空间大、政策规矩多，中国将主动适应和引领经济发展新常态，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，把转方式调结构放到更加重要位置，这是中国经济发展的客观基础，它就决定了中国经济当缓慢回落到7%左右时，就会落到强大的支撑体系上“软着陆”，并调动一切积极因素进行蓄势待发，而不可能出现“失速”断崖式的经济“硬着陆”，这是由对国家有效管理经济的预期所决定的。因为一旦经济逼近7%左右的经济增长率，就有可能触发一种政策的经济预期管理机制，为了更加扎实地推进经济发展，形成经济转折向好的乐观预期，政策将会不仅坚定地深化改革开放，更加开辟政策空间充分地激发创造活力，更加有效地维护社会公平正义，从而更加有力地保障和强化了预期，促进了经济围绕着7%左右稳健发展。
 
    于是，今年实现7%左右的经济增速目标，是维持经济发展连续性的体现，也是迎接挑战对世界经济的有力贡献。万一经济增长失速严重，远离7%左右的增长区间，给居民信心造成较大影响，那么为了维持充足的信心底线，政策也会果断出手干预经济，把脱离轨道的经济拉回到合理区间范围之内。
 
金融市场将更稳定
 
    当然，作为中国央行的掌门人，周小川行长表示金融市场可望更加稳定。他的这一判断是建立在两大基础上，一是人民币兑美元汇率已经趋于稳定，二是中国股市调整已经大致调整到位。这个判断，对当前“前景堪忧”的股票市场无疑点燃了希望，是很有份量的权威表态；当然，也对现在“水深火热”的投资者是一种安慰，鼓舞了投资者持股的信心。
 
    对中国股票市场而言，过去的8个月简直就是天上地下，几乎把以往3~5年走过的牛熊周期都压缩到了这几个月，既有1~6月份气势磅礴的大牛市，也有6~9月份历史罕见的大熊市，让投资者从牛市喜悦的山巅直接跌落熊市痛苦的谷底，也几乎就在短短的100天之内完成了凤凰涅磐。
 
    紧随其后，证监会负责人也接受新华社专访，表达了资本市场稳健发展的愿望，从另一个角度说明随着“股市调整大体到位”，才有“金融市场可望更为稳定”的结论。所有这些信息和观点都值得投资者重视，核心理由如下：
 
    第一，尽管经济增速放缓，但保持7%的可能性很大。这是因为中国经济调整，拉低了投资的贡献，但也提升了消费的贡献，出口受阻影响了增速，但科技含量提升增强了后劲，这一增一减体现了质量和效率，就是可喜的经济变化。消费对经济增长的贡献率超过了投资，服务业占国内生产总值（GDP）的比重超过了工业；贸易顺差占GDP比重有所下降，国际收支更加平衡；上半年新增就业700万以上，经济增长质量不断提高，生态环境逐步改善。
 
    第二，尽管经济考验增加，但中国改革的步伐不乱。虽然人口红利在消失，虽然资本回报率在下降，虽然经济矛盾十分突出，虽然经济考验不断增加，但中国政府着力推动结构性改革的决心不变，那么中国经济最大的潜力就在，只要不断坚持改革、向改革要红利，不断提高全要素生产率，以改革红利对冲人口红利的消失，就能使经济增长保持在7%左右。
 
    第三，尽管流动性紧张，但不会靠增发货币。经济发展有其内在规律，经济转型有复杂性，不能因为短期的困难，就放弃长期发展的国策，靠货币刺激发展经济，已经产生了严重的后遗症，需要汲取沉重的教训。
 
    第四，尽管资本市场受到摧残，但市场固有的生命力依然强大。资本市场的活力在于有效地配置资金资源，既为创新企业能筹集到宝贵的发展资金，也为国有大型企业能实现顺利转型，更为地方政府的数十万债务提供盘活的交易渠道。
 
    第五，尽管金融市场剧烈波动，但市场风险释放接近尾声。笔者认为，有两个重要观察点，可以预判调整进入尾声：一是极端性的全体恐慌下，会产生的指数最低点，比如在8月26日2850点，是调整的休止符可能性正在加大；二是调整尾声，会出现拒绝下跌的顽强涨升的超级蓝筹股，近期银行板块保持了强势，就宣告了以股息率和分红优势的价值投资启动，这是市场大体调整到位的强有力信号。

中国经济必须跨过的两道坎

  “旧常态”到“新常态”，从野蛮增长到可持续增长，讲“新常态”，先要知道什么是“旧常态”，并进行比较。1992年，也就是20多年前，我总结了新兴市场经济体“旧常态”下的两个特征，一是结构性通胀，房价会涨；二是人民币会升值。这两条规律是我从亚洲“四小龙”经历的发展过程总结出来的。

那么，“新常态”是什么？

    有人说经济增长率从10%以上降到6%就是“新常态”，这个解释显然太简单。而我认为，习近平主席强调的“四个全面”就是“新常态”：全面建成小康社会、全面深化改革、全面法治、全面从严治党。听起来好像是政治口号，但是其实有很深刻的经济基础、经济意义。

    过去“旧常态”中最重要的因素是，中国所有的要素价格都非常低，因此这些年都会往上涨，无论是工资、房价还是利率。中国过去35年经济发展的历史就是涨工资的历史，土地增值的历史，以及资本越来越值钱的历史。为什么中国做到了，而印度、非洲等其他发展中国家却还不可以呢？其中一个最重要的原因，就是中国的改革开放使得交易成本在不断下降，竞争力由此不断增加。

    20年前，大陆什么东西都比香港便宜，房价便宜、工资便宜，钱就更便宜。因为香港是一个完全自由、开放的经济，所有的人和钱都可以从香港去世界任何一个地方，香港要留住人、留住钱，就一定要提供合理而有竞争力的市场回报。所以，香港什么都贵，可是它在国际上不断地被评为最有竞争力的经济体。

    而大陆20多年前什么都便宜，还有人吃不饱、穿不暖、没地方住，即没有竞争力。那么今天，地还是这块地，还多了一些人，为什么现在很多大陆朋友说国外的生活还没有国内好，叫他出国也不愿意去？

    35年后中国的衣食住行已经完全改变，这背后的现象是要素价格不断上涨，而原因就在于劳动生产率、效率不断提高，交易成本不断下降。这些反映在宏观经济学层面，就变成了结构性通胀。中国是一个发展中国家，有它的特殊性。住的房子涨价了，不是因为房子发生了变化，是因为住在里面的人现在更厉害、更有效率。钱也一样，当它被用在一个更有效率的项目上，就会得到更高的回报率。

    过去20年，中国经历了一个劳动生产率迅速提高的过程，而实现这个过程最主要的原因就是中国的市场化程度不断提高。市场化程度不断提高，就是人流、物流、资金流、信息流越来越流畅，从会计师的角度看，就是一个货币化的过程。

    住房的货币化就是房贷，公司的货币化就是上市，政府的货币化就是发债。地方政府发债后可以获得长期的、低利率的融资，而不必从信托公司或影子银行获得短期的高利率的高利贷来建基础设施。所以，中国经济在过去20年货币化的过程，就是一个“旧常态”，反映的只是简单的生产要素价格上升，比如粗暴的房地产价格上涨、劳动力成本上涨、资源价格上涨。

    在未来的20年、30年，货币化过程还会继续，但会在一个更高的层次，我称为“金融深化”。为什么“金融深化”是未来的机会？

   “金融深化”所对应的反面就是“金融抑制”。“金融抑制”是指应该得到融资的项目、城市、企业、个人得不到，而不应该得到融资的、不好的企业，却占据了大量的资金，目前这种情况在中国非常严重。

   我国的利率存在严重的双轨制，有一批“僵尸企业”，借了很便宜的贷款，还有一批很活跃的创新企业，却必须从影子银行获得高利贷。“金融抑制”既是一个问题，同时也是一个机会，中国人的“危机”两个字，前面是“危”后面就是“机”，机会。所以，如果能够把握“金融抑制”和“金融深化”的机会，就一定可以很成功。当然，全球化的过程当中，中国和世界都面临一个非常严峻的挑战。

    你们可以想象，如果将日本、欧洲、美国的零利率用到像中国印度这样的GDP增长都超过了7%的新兴市场发展国家会出现什么样的情况？资产泡沫。这是个挑战，对全球各国的宏观经济管理部门提出了一个严峻的挑战。

泡沫是如何形成的？不成功的试错！

   对于国内房价的上涨，有的人认为是泡沫，有的人认为很合理，这两种看法都对，也都错。因为中国经济是一个有大陆块规模的巨型经济体，地区差别非常大，“旧常态”的过程就是一部要素从不发达地区及行业流向发达地区及行业的历史。在市场经济环境中，个人决定在哪里居住、工作，企业决定在哪里设厂、开办公楼，资金决定流向哪一个行业、地区和企业。在这种迈向“新常态”真正市场经济的过程中，一定会出现人口及资金流出的“鬼城”，也一定会出现人口及资金聚集的繁荣大都会。这是一个不以人的意志为转移的经济发展自然规律，而且是不可分割的，是一个硬币的两面。

    中国经济改革开放的过程，按邓小平的话说是“摸着石头过河”，实际上就是一个试错的过程，英文叫“trialanderror”，即试错过程，也是一个科学发现的过程。因为不知道某一种制度在未来会成功还是失败，所以要允许去试一试，也就必须允许失败，但必须从失败中吸取教训。一个社会的竞争力、创新能力的培养就看敢不敢试，同时也看有没有办法来妥善处理失败。

    现在西方的媒体大肆渲染“中国崩溃论”，说我们到处都是坏账、环境污染和剩余产能，还到处是泡沫（房地产泡沫和地方政府债务泡沫）。