国家统计局上周公布的数据显示，4月，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.8%，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2%，环比下降0.2%。同时4月份官方PMI为50.4，虽环比回升0.1个百分点，但绝对数值为历年同期最低。

    对此，法新社近日发文称，中国4月通胀剧降，创下18个月以来的新低，这无疑会增加人们对世界第二大经济体出现通货紧缩风险的担忧。澳新银行的经济学家更是直言：由于PPI通胀两年多来为负，而且PPI是CPI的一个重要先行指标，所以通货紧缩风险很快就会逼近。

    不过也有专家表示：中国还远没到通货紧缩的时候。一方面，一般认为CPI同比涨幅低于1%，且持续6个月以上，即可视为进入通货紧缩，而4月份CPI只是进入“1”时代，从数值上看仍处于1%的“红线”之上。

    另一方面，近期物价水平走低主要在于去年4月份受“倒春寒”天气影响，鲜菜价格上涨，而今年同期全国平均气温较高，鲜菜价格创近3年来最低水平。鉴于中国的货币超发、人工成本的上升、水电煤等价格改革的出炉、猪肉价格的筑底反弹，未来物价向上的可能性极大。

    一直以来，人们对通胀往往谈虎色变，这不仅因为通胀对经济有伤害。更重要的是，它对民生及社会稳定的影响巨大。而通货紧缩也好不到哪里去，因为物价水平持续下降，它会严重打击生产者的积极性，进而导致社会财富的快速缩水、经济的持续低迷，有的时候比通货膨胀更可怕。

    笔者认为，毋慵置疑，与我国服务业迅猛发展完全不同，中国制造业的确已进入结构性通缩紧缩时代，呈现的状况是企业生产出来的产品因需求不足，买不出去，而庞大的库存，又使整个行业的产品价格上不去，始终处于亏损和微利之间。所以，这就是我国的PPI、PMI长期处于低迷的主要原因。现在政府要做的并不是大开流动性阀门，而是如何降低企业的税负，如何通过兼并重组去产能化，如何鼓励支持企业进行产业结构升级。

    所以就算现在央行现在大幅下调存款准备金率，对于严重产能过剩的制造业来说，作用根本不大。这样一方面会使大量的银行的信贷流向虚拟经济领域，而制造业未必受到惠顾。另一方面就算制造行业拿到了银行的贷款要么不敢投资，要么继续扩大原本已经过剩的产能，这反而不利于高层希望中国经济未来去杠杆化、去产能化的意图。

    那么中国制造业为何会进入结构性通缩的呢？改革开放几十年来，中国经济过于依赖于出口和投资。而奉行高投资、低利率、高流动性的旧增长方式，除了会带来通货膨胀、金融风险之外，还会带来产能过剩的矛盾，这在于出口、投资均稳定呈现高速增长时期问题还不大。不过，一旦国内经济出现调整，世界经济呈现疲软状态，国内制造企业生产出来大量的产品买不出去。所以这些年我们忽视了藏富于民，通过消费来拉动经济的新增长模式的培育。

    综合来看，中国的经济结构正在发生新的变化，比如，服务业的比重超过第二产业，投资的比重会达到峰值并缓慢降低。制造业进入了结构性通缩时代，而在其他领域如果控制不当，仍有通胀的风险。这就是高层为何迟迟不肯开闸放水的根本原因。那制造业的结构性通缩会带来啥恶果呢？

    其一，据《中国经营报》统计，截至3月28日，已有6家银行发布2013年年度报告。值得关注的是，各家银行逾期贷款均呈现增势，与去年相比新增约660亿元。其中，制造业、批发零售业不良贷款增长较快。

    笔者认为，从稍早之前有钢贸企业互保联保，造成了银行大量不良贷款的上升，到最近的杭州萧山出现民营企业因银行的抽贷而大面积倒闭潮。随着制造业去产能化、去杠杆化的深入，其信贷风险已不可低估。银行业的不良贷款和不良率“双降”的时代已经过去。正是由于去年风险没有充分暴露出来，不良贷款增长的趋势在2014年延续的可能性也正在加大。

    其二，房价泡沫有突然破裂，并引发一系列金融风险的可能。虽然是制造业的结构性通缩，但也说明了整个社会的流动性与通胀时代相比大不如前，现在4月份M2增幅已控制在13%左右，与高峰时的29%不可同日而语。更何况，今年初美联储宣布今年将逐步退出QE，明年可能加息，这使大量的流动性流出中国，如今连李嘉诚都闻出味道，暗中抽资离开房地产业，抄底海外资产去了，这使本已摇摇欲坠的中国楼市雪上加霜。

    而且2009年初时，上海等一线城市房价只有1万元/平方米左右，靠大量的释放流动性，完全可以把房价往上大幅推升。而现在上海等一线城市的房价均在3万-5万元/平方米左右，要想维持稳定都需要大量的货币来推动，而仅靠目前社会上的存量流动性不要说推高房价，连稳住泡沫都已力不从心了。

    根据银行的测试报告，个人房贷和开发贷款占整个信贷总额的比重在20%左右，就算房价下跌50%，对银行的不良贷款的影响也不大。但是笔者认为，房价下跌会引发一系列多米诺骨牌效应，一方面房价跌，土地价格也会跌，这就会造成地方政府偿还债务能力的大幅下跌。今明两年地方政府进入还债高峰期。另一方面，房价下跌还牵涉到银行外表资产、信托等影子银行的大幅坏账。所以通缩时代更要注意控制金融风险，而不是盲目乐观。

    从目前来看，中国经济正步入结构性的通缩期，一方面只要稍加放水，通货膨胀就会死灰复燃，并且一发不可收拾。另一方面，传统的制造业由于PPI、PMI的走弱，呈现长期低迷。这就使中国经济迎来了结构性调整期，可以借此契机对产能过剩的制造业进行产业结构升级，更可以让中国由原来的投资型经济向消费型经济转变。而对于一些潜在的金融风险，我们有必要提高醒警，防患于未然。事实上制造业的不良贷款风险已经呈现出来了。