"喝多"的中国经济：加息还是升值?

     一国的经济运行就像一场规模很大的晚会，各种美酒是流动性，中央银行则是殷勤的服务员。当晚会气氛冷清时，服务员就会上酒；当气氛偏热时，服务员就要适当地撤酒；当有人开始酗酒时，服务员就应该把酒杯撤了，以保证晚会在愉快而又热烈的气氛中进行。

     现在，中国经济这个盛大晚会进入了高潮，但有人开始喝多了。还有人正频频加酒，渐入恍惚，于是服务员开始撤酒了。不然，晚会有可能不欢而散。

     从一季度开始，央行撤了四次酒了。采用的方式依次是提高贷款利率、发行定向大额票据、提高存款准备金率和窗口指导。

    一开始，央行并不能确定是不是真的有人喝多了，于是在4月28日，试探性地撤酒，提高商业银行贷款利率。这次动作的象征意义显然大于实际意义，事后的市场反应也证实了这一点。

     但是，5月中旬，经济运行的数字出来后，央行发现真的有人喝多了，不仅有人喝多了，而且晚会还混进了一些不三不四的家伙，比如不断进来炒作人民币顺带炒房的境外客人。于是央行果断继续撤酒，并且是谁喝多了就专门撤谁的酒。央行分别在5月和6月，向建设银行等发行大额定向票据，并且提醒这些银行：“对不起，你喝得太多了，注意不要失态。”

      7月5日，央行继续撤酒。当日央行提高商业银行法定准备金率5个百分点，冻结了商业银行1500亿元资金。

     媒体多有对于目前流动性泛滥的描述，人们已经耳熟能详。在这样汹涌的态势面前，央行以市场手段为主导，在收紧流动性问题上进行多次精确制导式的调控，应该说央行用心良苦。

    但是，连续的动作能否达到政策的初衷？答案并不乐观。收紧流动性，无疑是央行调控的诉求点。但是人们逐步发现，央行面临的问题并没有这么简单。

    最近几天，市场各方都在等待按照惯例在中旬正式出来的宏观经济运行数据。从这几天零零碎碎透出的数据看，有三点值得注意：一是6月份贸易顺差达到145亿美元，再创历史新高；二是6月份金融机构新增贷款3600亿元，同比下降1053亿元，其中四大行6月份新增贷款为600亿元，剩下的3000亿元为股份制商业银行、城市商业银行和农村信用社贷款；三是经济形势出现新问题，4月份到6月份，轻工产品价格开始明显上涨，上下游价格传导开始显现。

     6月份145亿美元的贸易顺差，意味着外汇占款增长压力继续加大，流动性过剩将延续。

     四大国有银行6月份新增贷款为600亿元，比上月1072亿元减少很多，说明在此之前央行的调控收到效果，货币供应量猛增的势头受到了遏制。但是中小城市银行新增贷款并没有明显改善。四大行撤出，中小城市银行进来，由于事关各个银行的利润，如果中小城市银行贷款不能控制，那么四大行就有可能跟进，信贷增长就可能反弹。况且上半年已完成全年信贷目标的85.7%。下半年任务十分艰巨。

结合通过上下游漫长的传导，轻工业产品价格开始上涨的现实，简单的结论是：遏制流动性泛滥形势不容乐观，人民币升值压力加大，通货膨胀苗头开始显现。

那么，目前央行可以采取的手段有两个：一是人民币升值，一是提高存贷款利率。

如果人民币升值，将减弱国际游资入境的势头，减少贸易顺差，进而压缩外汇占款，收到紧缩流动性的效果。但是人民币升值对中国经济来说，又是牵一发而动全身的敏感问题，对于就业和金融安全都有重大影响。

如果提高利率，那么可以直接收紧流动性，抑制经济过热和刚刚燃起的通货膨胀火苗。同时，在美国连续升息的背景下，中国也获得了升息的一定空间。问题是，在国有企业和地方政府主导的这一轮投资过热的背景下，升息幅度多大才能起到政策效果？幅度太小，不起作用；幅度太大，正中了国际游资炒作人民币的“奸计”。

也就是说，保持汇率稳定和收紧流动性是一对矛盾，两者很难兼得。加息还是升值？在选择哪种政策工具上，央行处在“两难”境地。

按照央行货币政策委员会委员余永定的话来说就是，央行既要完成年初定下的货币供应量目标，又要兼顾商业银行的利润目标，还要保证汇率的稳定。目前来看，要同时完成这几个目标是不可能的。只能两者相权，取其利了。